蒙牛跌势有望喘稳

蒙牛乳业（2319）在乳制品行业具领先优势，业务涵盖行业的上、中和下游，提供多元化的产品，其中液态奶的收入和盈利比例较高。由于原奶仍阶段性供给过剩，需求恢复不及预期，乳制品行业供需矛盾仍然存在，因此短线对蒙牛带来挑战，但市场预期原奶价格明年将会回升，届时蒙牛应能受益。另外，集团的鲜奶和奶酪等部分品类仍录得不俗增长。今年上半年，鲜奶业务取得双位数增长，大幅跑赢行业，市场份额显著提升。另外，根据Euromonitor统计，中国奶酪零售市场品牌市场占有率中，2025年上半年妙可蓝多持续保持排名第一。

2025年上半年，集团的收入415.67亿元（人民币，下同），按年下跌6.9%，纯利倒退16.4%至20.45亿元。由于期内相应录得应占该联营公司亏损增加至5.45亿元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）减少4.1%至45.97亿元。不过，整体毛利率按年提升1.4个百分点至41.7%，而且加速渠道优化和新业务发展等，使经营利润按年上升13.4%至35.83亿元，经营利润率上升1.5个百分点至8.5%。

今年上半年，集团液态奶收入按年下跌11.2%至321.92亿元，占总收入的77.4%。至于冰淇淋业务，收入上升15%至38.79亿元，占总收入的9.3%。奶酪业务的收入增加12.3%至23.74亿元，占总收入的5.7%。奶粉业务的收入上升2.5%至16.76亿元，占总收入的4%。截至2025年6月30日，蒙牛在全国共设有生产基地45个，并设在印尼2个、澳洲2个、菲律宾1个及新西兰1个生产基地，年产能合共为1,395万吨。

集团不派中期息，但目标维持不低于2024年45%的股息派付比率，并启动额外10亿元的股份回购计划。走势上，今年5月7日升至20.2元（港元，下同）遇阻回落，以一浪低于一浪形态下跌，但STC%K线升穿%D线，MACD熊转牛差距，可考虑14.2元吸纳，反弹阻力16.7元，不跌穿13元续持有。

黄德几

正向教育证券投资分析课程首席资深导师

证券商协会会董

香港股票分析师协会理事

金利丰证券研究部执行董事黄德几

证监会持牌人士

并无持有上述股份

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