中芯华虹不建议高追

标签：金利丰证券

文章日期：2025年10月8日

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在全球人工智能（AI）热潮持续推动半导体产业，内地晶圆代工企业中芯国际（981）和华虹半导体（1347）成为投资者关注焦点。两家公司年初至今显著上升，特别是过去一个月升幅更为显著，反映市场对中国本土AI生态的无限憧憬。

从技术层面而言，中芯国际和华虹半导体虽在成熟制程领域稳步前进，但与全球龙头台积电（TSMC）相比，仍存在明显差距。中芯国际目前主力聚焦7nm和14nm制程，其7nm产能正积极扩张，预计2025年底前可达月产量逾5万片晶圆，14nm线则已实现良率逾90%，这得益于其自主开发的FinFET技术迭代，降低对欧美设备依赖度。然而，7nm工艺在晶体管密度和功耗控制上，仅达台积电同级的85%左右，特别在高性能AI芯片应用中，热管理和时钟稳定性难以匹敌台积电的N7P或N5节点。华虹半导体则更专注于28nm及以上成熟制程，其最新晶圆厂迁移至28nm后，产能利用率已提升至95%，并引入嵌入式闪存（eFlash）技术，提升用于物联网和电源管理芯片的整合度。但28nm在先进AI服务器芯片中的角色有限，无法满足生成式AI模型对高频宽、低延迟需求，与台积电的2nm GAA（环绕栅极）架构相比，制程落差达两代以上，导致毛利率仅维持在35%，远低于台积电的50%以上。

尽管技术上难以追上台积电，但内地本土AI生态的构筑，正为中芯和华虹提供间接支撑。近期DeepSeek于9月29日发布实验性模型DeepSeek V3.2-Exp，引入DeepSeek稀疏注意力（DSA）机制，大幅提升长文本处理效率，训练与推理成本降低50%-75%，这不仅降低AI应用门槛，促使国内ASIC和GPU厂商如寒武纪、华为及海光信息，非受市场关注。

中芯和华虹虽非先进GPU核心供应商，但其成熟制程产品如电源管理集成电路（PMIC）、射频（RF）模块、影像传感器（CIS）和微控制器（MCU），将受益于AI数据中心的边缘扩张。

值得一提是，阿里巴巴（9988）和百度（9888）等科技巨头的大规模算力投资，正加速这一生态圈的成型。阿里巴巴2025年AI基础设施资本支出预计逾100亿美元，聚焦自家倚天710芯片和昇腾生态，百度则推出ERNIE X1.1推理模型，搭配昆仑AI芯片，总投资规模达150亿美元。大型内地科技企业不仅自建数据中心，还开放平台吸引第三方开发者，形成闭环生态，涵盖从云端到边缘算力分布，对中芯和华虹而言是双刃剑：一方面，阿里和百度的本土化需求将带动PMIC和RF芯片订单，华虹的28nm eFlash已获阿里云初步验证；另一方面，这些投资也强化了对先进制程的依赖，中芯的7nm虽可满足部分边缘AI，但若无法升级至5nm以下，将被边缘化。整体而言，这一生态虽利好成熟制程，但无法弥补技术鸿沟，两家公司需加速设备国产化，以维持竞争边缘。

然而，保守投资者不能忽略AI泡沫的隐忧。市场估值已过热，预测显示，到2030年AI企业需年收入达2万亿美元方能支撑当前计算需求，否则资金断链风险高企。OpenAI执行长奥特曼近日警示，AI芯片寿命仅3-5年，巨额资本支出难以快速转化为盈利，类似千禧年科网泡沫迹象逐渐出现。

国际竞争亦不容小觑，韩国三星电子近期将2nm制程晶圆报价降至每片2万美元，比台积电的3万美元便宜33%，并积极接触英伟达和高通进行性能评估与量产准备。这不仅压缩全球先进制程定价空间，也迫使中芯和华虹在成熟领域面临溢价压力。三星此举旨在多样化客户结构，提升良率追赶台积电，预计2026年2nm市占将达15%，间接影响内地供应链。

黄德几

正向教育证券投资分析课程首席资深导师

证券商协会会董

香港股票分析师协会理事

金利丰证券研究部执行董事黄德几

证监会持牌人士

并无持有上述股份

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