名创优品分拆TOP TOY属利好

标签：金利丰证券

文章日期：2025年9月28日

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名创优品（9896）为潮流生活零售企业，2013年于内地开设首家门店以来，成功孵化MINISO及TOP TOY两个品牌，业务版图横跨中内地及海外市场。随着消费复苏及IP潮流玩具热潮兴起，名上半年业绩表现亮眼，同时传出分拆TOP TOY独立上市的消息，相信对股价短期有刺激作用

集团今年上半年收入达93.91亿元人民币，按年增长21.1%，主要受益于MINISO及TOP TOY品牌的扩张。毛利达41.57亿元，增长22.6%，毛利率维持在44.3%，反映供应链优化及产品定价策略的成效。营业利润15.46亿元，微增3.4%，税前利润降至11.94亿元，跌幅21.9%，主要受衍生工具公允价值变动及股权连结证券利息支出影响，计入3,970万元非现金损失及8,990万元利息支出。扣除这些非经常性项目后，调整后净利润12.79亿元，增长3.0%，调整后每股盈利1.03元，增长4.0%。EBITDA升至21.87亿元，增幅11.2%，显示核心业务健康稳健。

业务层面，MINISO品牌持续领军。半年内，全球MINISO门店由7,504家增至7,612家，其中中国内地4,305家，海外3,307家，覆盖亚洲、北美、拉美及欧洲。中国内地MINISO GMV达78亿元，交易额1.99亿笔，平均客单价39.2元，同店GMV低个位数微跌，反映成熟市场竞争加剧；海外市场GMV达73.3亿元。其中，拉美地区GMV增长20%-25%，北美增长低双位数，显示全球扩张策略有效，线上渠道GMV升至5.58亿元，O2O模式有效助力线下流量。

TOP TOY品牌则成为上半年黑马。自2020年推出以来，专注潮流玩具领域，半年内门店由276家增至293家，其中中国内地283家，并开始进军海外市场。GMV达10.48亿元，按年增长逾90%，其中门店贡献7.95亿元，线上1.27亿元。平均客单价109.8元，平均售价56.1元，同店GMV低个位数微跌，但SKU销量增长59%至1,420万件。该品牌以IP设计为核心，涵盖模型公仔、3D积木及毛绒玩具，吸引年轻消费者。半年内推出逾1,800个SKU，产品类别达11大类，IP销售占比居高不下。

集团9月26日公告，建议分拆TOP TOY International Group Limited独立上市，通过全球发售及分派方式于香港联合交易所主板上市。联交所已确认可进行该建议分拆，虽然规模及结构详情尚未最终确定，但此举将有效解锁TOP TOY价值。此前，TOP TOY完成由Temasek领投的战略融资，交易后估值达100亿港元，反映市场对潮流玩具前景的乐观预期。分拆后，名创优品可专注MINISO核心零售业务，释放资金用于全球扩张。

此外，MINISO LAND概念店表现突出。位于上海南京东路的全球首号店，开业九个月销售额突破1亿元，8月单月达1,600万元，刷新全球单店月业绩纪录。其中，IP产品贡献83%，证明IP联动为业绩核心驱动力。截至6月底，中国内地MINISO LAND已扩至11家，覆盖上海、北京、广州、成都等一线城市，平均月店效达数百万元。此模式融合零售与娱乐元素，有望成为未来新增长点。

展望未来，名创优品面临挑战与机遇并存。中国内地消费疲软，同店GMV微跌反映竞争加剧；海外汇率波动及地缘风险亦为隐忧。但调整后EBITDA增长11.2%，现金流充裕，资本承诺仅6.31亿元，财务状况稳健。分拆TOP TOY后，集团估值有望重估，预计全年收入突破200亿元，每股盈利增长10%以上。

总之，名创优品上半年业绩稳中求进，TOP TOY分拆注入新活力，MINISO LAND创新模式添色彩。在消费回暖大势下，具备反弹潜力。

技术上， 8月25日升至51.59元高位遇到阻力，形成双顶形态，跌至五十天移动线水平，STC及RSI未见反弹信号，可考虑43元水平吸纳，反弹目标51.6元，不跌穿41.3元可以继续持有。

黄德几

正向教育证券投资分析课程首席资深导师

证券商协会会董

香港股票分析师协会理事

金利丰证券研究部执行董事黄德几

证监会持牌人士

并无持有上述股份

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