三生制药前景现曙光

三生制药（1530）为内地生物制药企业，上星期五股价显著上升。辉瑞药厂(PFE)上周在Clinicaltrials.gov网站注册PD-1/VEGF双抗PF-08634404（SSGJ-707）两项全球三期临床试验，分别为与化疗联合治疗晚期非小细胞肺癌（头对头对比Keytruda+化疗）、与化疗联合治疗转移性结直肠癌，进一步提振投资者信心。

今年5月底与美国辉瑞签署的PD-1/VEGF双抗药物（SSGJ-707）授权协议，总值高达60.5亿美元，首付为12.5亿美元，上述协议不仅刷新内地药企合同订单，更象征内地创新药企在全球药业供应链的崛起。

辉瑞行政总裁Albert Bourla表示，美国制药业需要与中国合作，过去十年中国的快速研发流程已占全球药物研发的30%，中国目前拥有约1,200种新型候选药物，而十年前只有约60种。

中美元首峰会为贸易战带来曙光，有利集团跟辉瑞的合作进展。

集团上半年业绩稳健，核心产品与CDMO业务双轮驱动，但贸易战风险如阴霾般笼罩。上半年收入43.56亿元（人民币，下同），按年下降0.8%，主要受疫情后市场正常化及部分产品竞争加剧影响，毛利率85.3%，较去年同期86.5%轻微下降，仍远高于行业平均水平，纯利达13.58亿元，按年增长24.6%，主要受惠于核心产品“蔓迪”（注射用培菲格司亭，Pegfilgrastim生物相似药）销售表现，上半年销售额增长24%，贡献近半收入。蔓迪作为内地的市场份额领先的白细胞增生因子，已渗透至二三线城市医院，覆盖率超70%。此外，其他重磅产品如“硅力康”（达雷妥尤单抗生物相似药）也稳步推进，销售贡献率提升15%。

分业务来看，核心产品收入37.16亿元，占比85.3%，同比下降2.1%，反映出TNF类药物（如IL-17A 608）在类风湿关节炎市场的竞争压力增大，市场份额从30%微降至27%。然而，CDMO（合同开发与制造）业务成为亮点，收入10.09亿元，同比暴增76.1%，得益于与Sirton Pharmaceuticals S.p.A.（容量500）和GCT（容量800）的合作，贡献毛利6.90亿元，上涨23.8%。这一高增长缓解了核心业务的疲软，推动整体EBITDA达18.33亿元，按年增长11.6%。公司上半年研发支出5.48亿元，按年上涨15%，聚焦双抗、ADC等下一代肿瘤药。SSGJ-707（HER2 ADC）已进入III期临床，预计2026年申请上市；PD-1/VEGF双抗（707）正推进NSCLC II/III期，CDE批准III期并提交FDA IND，辉瑞交易核心将带来大中华区外全球权利及长期版税。其他进展包括rhEPO（WS204）BRVO III期、IL-4R（611）AD/CRSwNP III期、HIF-117（SSS17）POA II/III期，以及与SOBI合作的Pegsiticase（SEL-212）III期BLA提交FDA。

此外，CDMO业务虽增长迅猛，但高度依赖国际伙伴，若贸易摩擦缓解，Sirton等欧美合作将更稳固，风险有望降低。

技术上，早前跌至25.6元（港元，下同）低位呈锤头见底反弹，上星期五显著上升后，升至保力加通道顶部，STC及RSI维持良好，建议候位28.5元水平吸纳，上望目标36元，不跌穿25.9元可以继续持有。

黄德几

正向教育证券投资分析课程首席资深导师

证券商协会会董

香港股票分析师协会理事

证监会持牌人士

并无持有上述股份

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