騰訊控股遊戲王者無可匹敵

標籤：金利豐證券

文章日期：2025年10月27日

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騰訊控股遊戲王者無可匹敵

騰訊控股（00700）為全球互聯網及科技巨擘，憑藉遊戲、社交及AI領域之領先地位，兼以穩健財務，增長潛力甚佳。集團中期業績亮眼，經濟復甦與消費回暖推動收入增長，遊戲用戶數據與AI研發突破，為長線投資者注入信心。

集團第二季度收入達人民幣1845.04億元，按年增長15%，上半年總收入3645.26億元，增長14%。非IFRS經營利潤第二季為692.48億元，增長18%，毛利率提升至57%；上半年經營利潤1385.68億元，亦增18%。非IFRS淨利潤第二季560.44億元，增長16%，每股盈利5.996元人民幣，增長20%；上半年淨利潤1057.69億元，增長16%，每股盈利11.126元。EBITDA第二季794.67億元，增長8%，上半年1532.84億元，增長20%，反映營運效率提升。流動資產約2.01萬億元，含現金及金融資產，較去年增13%，提供充裕資金支持回購與投資。全年收入預計增長12-15%，遊戲與廣告業務為主要驅動力，FinTech及雲業務增長潛力，有待釋放。

遊戲板塊表現卓越。《王者榮耀》於「2025共創之夜」公布，國服日活躍用戶（DAU）突破1.39億，全球月活躍用戶（MAU）逾2.6億，同比增39%及160%，創全球遊戲MAU紀錄，帶動增值服務收入第二季1050.13億元，增長22%，上半年2055.06億元，增長21%。《PUBG Mobile》及《和平精英》海外收入穩增，預計全年遊戲收入突破2000億元。微信月活躍用戶逾14.11億，增長3%，QQ則微降至5.32億，惟廣告收入第二季555.36億元，增長10%，上半年1104.43億元，增長8%，受益短視頻及電商廣告需求。

AI研發為未來增長引擎，根據《2025騰訊研發大數據報告》顯示，AI全面融入研發，90%工程師使用CodeBuddy，50%新增代碼由AI生成，WeDev工具鏈提升研發效能20%。產研人員佔比76%，每四人中有三人從事研發。根據早前市場消息指，旗下AI工具ima 2.0發布日期為10月27日，新增「任務模式」及優化知識庫管理，料加速企業用戶採用，AI相關收入2026年或達500億元（市場估算）。雲服務與企業解決方案因AI助力，預計未來貢獻顯著。

集團發行10億美元債券，40%用於AI研發及海外擴張；上半年回購約100億港元股份，顯示管理層對估值信心。政策環境利好，國家新聞出版署第三季發放463個遊戲牌照，增34%，新遊戲上線空間擴大。惟監管趨嚴、內容合規要求高，AI投資短期難轉化盈利，海外地緣政治風險亦存，國際收入佔比僅20%，需依賴規模經濟與成本優化。

總體而言，騰訊憑遊戲霸業、AI突破及穩健財務，長線價值突出。市場環境穩定，全年盈利預計增15%，加上回購因素，估計股價將可望繼續跑贏大市。

技術上，七月起形成上升通道，10月2日升至683元高位遇到阻力，跌至602.5元，保力加通道底部止跌回穩，昨日重上20天線，STC及RSI有反彈訊號，未持貨宜候低615元吸納，上望目標700元，止蝕589元。

黃德几

正向教育證券投資分析課程首席資深導師

證券商協會會董

香港股票分析師協會理事

金利豐證券研究部執行董事

證監會持牌人士

並無持有上述股份

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