三生製藥前景現曙光

三生製藥（1530）為內地生物製藥企業，上星期五股價顯著上升。輝瑞藥廠(PFE)上週在Clinicaltrials.gov網站註冊PD-1/VEGF雙抗PF-08634404（SSGJ-707）兩項全球三期臨床試驗，分別為與化療聯合治療晚期非小細胞肺癌（頭對頭對比Keytruda+化療）、與化療聯合治療轉移性結直腸癌，進一步提振投資者信心。

今年5月底與美國輝瑞簽署的PD-1/VEGF雙抗藥物（SSGJ-707）授權協議，總值高達60.5億美元，首付為12.5億美元，上述協議不僅刷新內地藥企合約訂單，更象徵內地創新藥企在全球藥業供應鏈的崛起。

輝瑞行政總裁Albert Bourla表示，美國製藥業需要與中國合作，過去十年中國的快速研發流程已佔全球藥物研發的30%，中國目前擁有約1,200種新型候選藥物，而十年前只有約60種。

中美元首峰會為貿易戰帶嚟曙光，有利集團跟輝瑞的合作進展。

集團上半年業績穩健，核心產品與CDMO業務雙輪驅動，但貿易戰風險如陰霾般籠罩。上半年收入43.56億元（人民幣，下同），按年下降0.8%，主要受疫情後市場正常化及部分產品競爭加劇影響，毛利率85.3%，較去年同期86.5%輕微下降，仍遠高於行業平均水平，純利達13.58億元，按年增長24.6%，主要受惠於核心產品「蔓迪」（注射用培菲格司亭，Pegfilgrastim生物相似藥）銷售表現，上半年銷售額增長24%，貢獻近半收入。蔓迪作為內地的市場份額領先的白細胞增生因子，已滲透至二三線城市醫院，覆蓋率超70%。此外，其他重磅產品如「矽力康」（達雷妥尤單抗生物相似藥）也穩步推進，銷售貢獻率提升15%。

分業務來看，核心產品收入37.16億元，佔比85.3%，同比下降2.1%，反映出TNF類藥物（如IL-17A 608）在類風濕關節炎市場的競爭壓力增大，市場份額從30%微降至27%。然而，CDMO（合同開發與製造）業務成為亮點，收入10.09億元，同比暴增76.1%，得益於與Sirton Pharmaceuticals S.p.A.（容量500）和GCT（容量800）的合作，貢獻毛利6.90億元，上漲23.8%。這一高增長緩解了核心業務的疲軟，推動整體EBITDA達18.33億元，按年增長11.6%。公司上半年研發支出5.48億元，按年上漲15%，聚焦雙抗、ADC等下一代腫瘤藥。SSGJ-707（HER2 ADC）已進入III期臨床，預計2026年申請上市；PD-1/VEGF雙抗（707）正推進NSCLC II/III期，CDE批准III期並提交FDA IND，輝瑞交易核心將帶來大中華區外全球權利及長期版稅。其他進展包括rhEPO（WS204）BRVO III期、IL-4R（611）AD/CRSwNP III期、HIF-117（SSS17）POA II/III期，以及與SOBI合作的Pegsiticase（SEL-212）III期BLA提交FDA。

此外，CDMO業務雖增長迅猛，但高度依賴國際夥伴，若貿易摩擦緩解，Sirton等歐美合作將更穩固，風險有望降低。

技術上，早前跌至25.6元（港元，下同）低位呈錘頭見底反彈，上週五顯著上升後，升至保力加通道頂部，STC及RSI維持良好，建議候位28.5元水平吸納，上望目標36元，不跌穿25.9元可以繼續持有。

黃德几

正向教育證券投資分析課程首席資深導師

證券商協會會董

香港股票分析師協會理事

證監會持牌人士

並無持有上述股份

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