三生製藥受累中美博弈

三生製藥（1530）為內地生物製藥企業，今年5月底與美國輝瑞簽署的PD-1/VEGF雙抗藥物（SSGJ-707）授權協議，總值高達60.5億美元，首付為12.5億美元，上述協議不僅刷新內地藥企合約訂單，更象徵內地創新藥企在全球藥業供應鏈的崛起。

然而，從中美貿易戰角度審視，美國政界對中國藥企「國家安全」疑慮，正將這類合作推向邊緣。特朗普政府擬簽署行政命令，限制中國新藥及臨床數據流入美國，甚至要求CFIUS審查類似交易，或令上述合同執行時遇到阻力。

儘管集團上半年業績穩健，核心產品與CDMO業務雙輪驅動，但貿易戰風險如陰霾般籠罩，。

三生製藥核心競爭力在於其創新藥管線，尤其是腫瘤和免疫領域的生物相似藥與原研藥，上半年收入43.56億元（人民幣，下同），按年下降0.8%，主要受疫情後市場正常化及部分產品競爭加劇影響，毛利率85.3%，較去年同期86.5%輕微下降，仍遠高於行業平均水平，純利達13.58億元，按年增長24.6%，主要受惠於核心產品「蔓迪」（注射用培菲格司亭，Pegfilgrastim生物相似藥）銷售表現，上半年銷售額增長24%，貢獻近半收入。蔓迪作為內地的市場份額領先的白細胞增生因子，已滲透至二三線城市醫院，覆蓋率超70%。此外，其他重磅產品如「矽力康」（達雷妥尤單抗生物相似藥）也穩步推進，銷售貢獻率提升15%。

分業務來看，核心產品收入37.16億元，佔比85.3%，同比下降2.1%，反映出TNF類藥物（如IL-17A 608）在類風濕關節炎市場的競爭壓力增大，市場份額從30%微降至27%。然而，CDMO（合同開發與製造）業務成為亮點，收入10.09億元，同比暴增76.1%，得益於與Sirton Pharmaceuticals S.p.A.（容量500）和GCT（容量800）的合作，貢獻毛利6.90億元，上漲23.8%。這一高增長緩解了核心業務的疲軟，推動整體EBITDA達18.33億元，按年增長11.6%。公司上半年研發支出5.48億元，按年上漲15%，聚焦雙抗、ADC等下一代腫瘤藥。SSGJ-707（HER2 ADC）已進入III期臨床，預計2026年申請上市；PD-1/VEGF雙抗（707）正推進NSCLC II/III期，CDE批准III期並提交FDA IND，輝瑞交易核心將帶來大中華區外全球權利及長期版稅。其他進展包括rhEPO（WS204）BRVO III期、IL-4R（611）AD/CRSwNP III期、HIF-117（SSS17）POA II/III期，以及與SOBI合作的Pegsiticase（SEL-212）III期BLA提交FDA。

估計集團未來三年可保持20%的每股盈利增長。反映集團在創新藥出海上的領先優勢顯著。

然而，從中美貿易戰的角度審視，前景有一定不確定性。美國眾議院《生物安全法案》擬定2032年為與中國藥企（如藥明康德）解除合作期限，雖未直指三生，但輝瑞等美藥巨頭的反彈已暴露裂痕。輝瑞CEO Albert Bourla公開警告，限制內地藥企將阻礙癌症療法引入，對美國患者不利。FDA也計劃對中國臨床數據收取額外審核費，並要求美國患者參與後期試驗，這將推高三生等公司的合規成本。

特朗普上周五砲轟中國稀土出口管制後，宣布11月起對華商品加徵100%關稅，雖藥品暫獲寬限（如阿斯利康降價換三年免稅），但生技領域的「關鍵軟件」限制已波及數據共享，三生-輝瑞協議審批期可延長6-12個月，影響2026年收入5%-10%。此外，CDMO業務雖增長迅猛，但高度依賴國際夥伴，若貿易摩擦延燒供應鏈，Sirton等歐美合作可能面臨審查，風險有可能增加。

技術上9月10日先至36.8元（港元，下同）高位見頂回落，跌穿長方形通道底部支持，10天、20天及50天線呈逆向排列，STC及RSI未見反彈訊號，短線暫宜觀望。

黃德几

正向教育證券投資分析課程首席資深導師

證券商協會會董

香港股票分析師協會理事

金利豐證券研究部執行董事黃德几

證監會持牌人士

並無持有上述股份

YouTube Channel 投資🉐機 Finance事🆙

http://youtube.com/c/dickiewong

Patreon 專頁

https://www.patreon.com/dickiewong