名創優品分拆TOP TOY屬利好

標籤：金利豐證券

文章日期：2025年9月28日

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名創優品（9896）為潮流生活零售企業，2013年於內地開設首家門店以來，成功孵化MINISO及TOP TOY兩個品牌，業務版圖橫跨中內地及海外市場。隨著消費復甦及IP潮流玩具熱潮興起，名上半年業績表現亮眼，同時傳出分拆TOP TOY獨立上市的消息，相信對股價短期有刺激作用

集團今年上半年收入達93.91億元人民幣，按年增長21.1%，主要受益於MINISO及TOP TOY品牌的擴張。毛利達41.57億元，增長22.6%，毛利率維持在44.3%，反映供應鏈優化及產品定價策略的成效。營業利潤15.46億元，微增3.4%，稅前利潤降至11.94億元，跌幅21.9%，主要受衍生工具公允價值變動及股權連結證券利息支出影響，計入3,970萬元非現金損失及8,990萬元利息支出。扣除這些非經常性項目後，調整後淨利潤12.79億元，增長3.0%，調整後每股盈利1.03元，增長4.0%。EBITDA升至21.87億元，增幅11.2%，顯示核心業務健康穩健。

業務層面，MINISO品牌持續領軍。半年內，全球MINISO門店由7,504家增至7,612家，其中中國內地4,305家，海外3,307家，覆蓋亞洲、北美、拉美及歐洲。中國內地MINISO GMV達78億元，交易額1.99億筆，平均客單價39.2元，同店GMV低個位數微跌，反映成熟市場競爭加劇；海外市場GMV達73.3億元。其中，拉美地區GMV增長20%-25%，北美增長低雙位數，顯示全球擴張策略有成效，線上渠道GMV升至5.58億元，O2O模式有效助力線下流量。

TOP TOY品牌則成為上半年黑馬。自2020年推出以來，專注潮流玩具領域，半年內門店由276家增至293家，其中中國內地283家，並開始進軍海外市場。GMV達10.48億元，按年增長逾90%，其中門店貢獻7.95億元，線上1.27億元。平均客單價109.8元，平均售價56.1元，同店GMV低個位數微跌，但SKU銷售量增長59%至1,420萬件。該品牌以IP設計為核心，涵蓋模型公仔、3D積木及毛絨玩具，吸引年輕消費者。半年內推出逾1,800個SKU，產品類別達11大類，IP銷售佔比居高不下。

集團9月26日公告，建議分拆TOP TOY International Group Limited獨立上市，透過全球發售及分派方式於香港聯合交易所主板上市。聯交所已確認可進行該建議分拆，雖然規模及架構詳情尚未最終確定，但此舉將有效解鎖TOP TOY價值。此前，TOP TOY完成由Temasek領投的戰略融資，交易後估值達100億港元，反映市場對潮流玩具前景的樂觀預期。分拆後，名創優品可專注MINISO核心零售業務，釋放資金用於全球擴張。

此外，MINISO LAND概念店表現突出。位於上海南京東路的全球首號店，開業九個月銷售額突破1億元，8月單月達1,600萬元，刷新全球單店月業績紀錄。其中，IP產品貢獻83%，證明IP聯動為業績核心驅動力。截至6月底，中國內地MINISO LAND已擴至11家，覆蓋上海、北京、廣州、成都等一線城市，平均月店效達數百萬元。此模式融合零售與娛樂元素，有望成為未來新增長點。

展望未來，名創優品面臨挑戰與機遇並存。中國內地消費疲軟，同店GMV微跌反映競爭加劇；海外匯率波動及地緣風險亦為隱憂。但調整後EBITDA增長11.2%，現金流充裕，資本承諾僅6.31億元，財務狀況穩健。分拆TOP TOY後，集團估值有望重估，預計全年收入突破200億元，每股盈利增長10%以上。

總之，名創優品上半年業績穩中求進，TOP TOY分拆注入新活力，MINISO LAND創新模式增添亮色。在消費回暖大勢下，具備反彈潛力。

技術上， 8月25日升至51.59元高位遇到阻力，形成雙頂形態，跌至五十天移動線水平，STC及RSI未見反彈訊號，可考慮43元水平吸納，反彈目標51.6元，不跌穿41.3元可以繼續持有。

黃德几

正向教育證券投資分析課程首席資深導師

證券商協會會董

香港股票分析師協會理事

金利豐證券研究部執行董事黃德几

證監會持牌人士

並無持有上述股份

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