老舖黃金又配股不宜沾手

老舖黃金（6181）為中內地領先黃金珠寶零售商，以古法黃金和一口價黃金產品聞名，近年來積極擴張門店網絡和存貨儲備。然而，該公司近期頻繁配股融資，引發市場擔憂。

集團日前宣佈最新配股計劃：配售371.18萬股新H股，每股配售價732.49港元，較前日收市價767港元折讓4.5%，預計集資總額27.19億港元，淨額約27.07億港元。新股佔擴大後H股及已發行股份總數的2.59%及2.1%。這已是公司年內第二次配股，今年5月亦以8%折讓配股籌資約27億元，累計融資逾54億元。

昨日股價急跌8.2%，收市價704元，接近全日最低位，並且跌穿配股價。

從用途來看，此次集資70%用於一般企業用途，10%用於還債，20%用於擴張銷售網絡及品牌推廣。這看似合理，畢竟黃金市場波動大，存貨是核心資產。但頻繁配股暴露公司資金壓力。黃金價格雖在2025年維持高位，但零售端競爭激烈。公司主打“一口價黃金”和“古法黃金”，前者不按克重計價，而是固定價格銷售，融入設計、工藝和品牌附加值，適合時尚消費者；後者採用傳統手工技藝，如花絲、錾刻，純度達99%以上，色澤溫潤、耐用，但往往以一口價形式售出，工費高達40-100元/克。這些產品雖是純金，但回收時貶值嚴重，保值性不如傳統按克黃金。

相比之下，老舖黃金無法與Cartier、Tiffany、Graff等著名品牌相提並論。後者不僅銷售黃金，還強調高端鑽石、彩寶和創新設計，品牌溢價來自全球聲譽。Cartier的Love系列或Tiffany的藍盒子，目標精英客戶，價格數倍於古法黃金。老舖黃金目標客群為內地市場，缺乏國際時尚感和增值潛力，毛利率能否長期維持高水平，實在有一定困難，在高金價環境下，存貨積壓風險上升。

公司最新中期業績顯示，截至6月底止中期業績，收入達123.54億元人民幣，按年增長251%，主要由珠寶產品及金條銷售推動。其中，珠寶收入107.58億元，佔比87.1%，按年升232.8%；金條收入15.96億元，佔比12.9%，升455.2%；按渠道分，零售收入125.84億元，佔比88.7%，升232.8%；批發收入15.997億元，佔比11.3%，升0.2%。毛利47.05億元，按年升223.4%，毛利率為38.1%（2024年同期41.3%），略有下滑，主要因成本上升，但得益於金價上漲——第二季平均金價834.60元/克，按季升21.53%。稅前利潤22.68億元，按年升285.8%；淨利22.68億元，按年升285.8%，每股基本盈利13.38元人民幣（2024年同期4.11元）。現金流方面，經營活動淨現金流入17.03億元，升155.9%；投資活動淨流出15.87億元，主要用於存貨及店舖擴張；融資活動淨流入24.98億元，包括5月配股所得。存貨增至25.16億元，按年升243.3%，借款增至31.83億元，按年升131.8%；店舖數達459家，較去年底增48家，目標年底達618家，長遠1000家，聚焦高端商場如SKP及IFC。

業績增長看似亮眼，主要驅動為金價高企及店舖擴張，但隱藏風險，加上接二連三配股稀釋股權，攤薄每股收益（EPS）。存貨佔比高達70%，若金價回落，將面臨減值風險。門店拓展雖積極，但內地消費疲軟，黃金飾品需求轉向投資型產品，老舖黃金的工藝類飾品銷售放緩。公司年內第三次調價，反映定價壓力。

從宏觀看，全球經濟不確定性加劇，Fed降息預期雖支撐金價，但中國零售市場復甦緩慢，老舖黃金依賴單一黃金品類，易受原料波動影響。控股股東減持股份亦加劇市場疑慮。綜合而言，雖然公司基本面穩健，但頻繁配股顯示內部資金短缺。

技術上，七月高見1108元高位後見頂回落，過去三個月，一直在長方形通道橫行，昨日低開低收，陰陽燭圖呈現三隻烏鴉，短線有機會下試661元長方形通道底部支持，短線暫宜觀望。

黃德几

正向教育證券投資分析課程首席資深導師

證券商協會會董

香港股票分析師協會理事

金利豐證券研究部執行董事黃德几

證監會持牌人士

並無持有上述股份

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